段程急速赛车怎么开
返回首页
债券CURRENT AFFAIRS
债券 / 正文
“中国农业发展银行债券发行15 周年高峰论?#22330;?#19987;题报道
潮平两岸阔 风正一帆悬
京沪港三地市场人士共话债市创新发展与开放共融

      主 持 人:《金融时报》记者 齐闻潮

    特邀嘉宾:中国银行(香港)有限公司全球市场总经理 王彤

            ?#29004;?#38134;行总行金融市场业务?#34892;?#24635;裁 乔宏军

            上海清算所总经理 周荣芳

            农业银行总行金融市场部副总经理 胡艳

            东方证券总裁助理兼固定收益部总经理 鲁伟铭

            上海浦发银行总行金融市场部总经理 薛宏立

            (嘉宾按姓氏笔划排序)

    时间:2019年2月25日 地点:深圳

  主持人:很高兴作为“债市六人谈”主持人,与各位专家共同探讨“2019年中国债市创新发展与开放共融”话题。大家都知道,深圳刚刚在新发布的《粤港澳大湾区发展规划纲要》中被确定为创新?#34892;模?#20170;天论坛的主办方农发行又是债券市场创新的引领者。所以,我们今天在这里探讨市场创新发展话题恰逢其时。

  2018年股市风云变幻,债券市场却经历了牛市行情。截至2018年年末,我国债券市场存量规模已达86万亿元。农发行经过15年市场化发债辉煌历程,发债规模达到了8万亿元,存量?#40644;?万亿元,这是非常了?#40644;?#30340;成就。进入2019年,大家都能感觉到开年不错,中美贸易谈判预期向好,人民币兑美元?#20013;?#21319;值,股票市场强劲反弹。在不断改善的外部环境下,2019年我国宏观经济?#38382;?#24590;样?与市场密切相关的货币政策走向又会怎样?投资者该如何投资,如何交易?我们首先请各位专家围绕这些市场关注的问题,与大家分享一下各自的观点。

  王彤:我在香港工作,想从海外市场的角度谈谈个人看法。目前,全球各主要经济体应该?#28304;?#20110;逐渐分离、各自为政的大环?#25345;?#19979;,经济总体运行效率下降,经济体之间交易成本总体上升。同时,主要经济体各有不确定性,特别是很多是政治性因素,而非经济因素,缺少可借鉴的解决方法,令大家更加忧?#24688;?#25152;以,我判断2019年全球经济总体应该有发展,但是速度不会太快。2008年国际金融危机以来,各国对金融机构,特别是对银行,实行了非常严格的管控。新的管控措施也不?#19979;?#22320;,因此近期再次发生全球性金融危机的可能性不大。关于中国经济,我认为随着中美贸易谈判取得进展,经过这一段时间,经济环境可能会逐渐好转。跟债券相关的最大因素还是资金流动性,全球资金面目前仍然比较宽松。具体到中国市场来看,我看好利率债券产品,原因是银行间债券市场即将被纳入彭博巴克莱全球债券指数,境内市场会受到更多国际投资者关注,在这种情况下会有更多的资金涌入。

  乔宏军:2004年农发行第一次发行债券的时候,我就在交行资金部工作。作为15年债券发行的亲历者与参与者,我对农发行取得的辉煌成绩表示衷心的祝贺。

  展望2019年宏观经济,我认为,从国内情况来看,宏观经济下行压力较大,货币政策?#20013;?#31283;健、松紧适度的政策导向在今年总体可以预期。一季度公布的社会融?#39318;?#39069;数据充分?#20174;?#20102;市场行情。原来,大家都比较担?#27169;?#36135;币政策能否向信贷政策转移和传导。目前来看,答案是肯定的。那么,货币和信贷能否向实体经济转移,能否对实体经济增长起作用?个人认为也是可以?#27169;?#20294;肯定不是一下子传导到位。预计到二三季度,实体经济数据才会有比较明显的变化。从CPI和PPI的角度来看,CPI目前低于2%,PPI压力更大,这也是我们关注的重点。从国际市场来看,去年宏观经济和货币政策,包括债券市场利率受到外围市场影响较大,在2018年年末到2019年年初,也发生了较大变化。美联储加息力度逐步减弱,最近停止缩表进程,欧元区经济增长动力在减弱,全球加息的进程在发生逆转,这些?#22025;?#31283;健而松紧适度的货币政策创造了比较有利的外围条件。

  从债券供给来?#25285;?#22320;方债、商业银行?#26102;?#34917;充债的发行量较大,信用债发行量?#19981;?#22686;加用以支持实体经济发展,因此债券发行总量是可观的。从债券需求角度来?#25285;?#20170;年表内的同业投资、表外理财均会转向债券市场,境外机构投资者对国内债券市场的配置力度?#19981;?#21152;强,公募债券、指数基金的发展?#19981;?#21152;大对利率债的配置。因此,市场的债券供给和需求总体上是平衡的。

  我认为,稳健的货币政策将进一步?#20013;?#21033;率有进一步下行空间。所以,我比较看好今年的债券市场,特别是政策性银行金融债券随着规模扩大、期限?#20998;?#30340;逐步完善和市场流动性的增强,将会成为商业银行资产配置的重点。

  周荣芳:2004年之前,农发行的资金来源90%是央行再贷款。差不多同一时间,人民银行在货币政策司相关?#28595;?#22522;础上,成立金融市场司,主动适应进一步深化利率市场化改革的实?#24066;?#35201;,规划、建设银行间债券市场的基本架构、基本制度、基本机制,打下了很好的底子。就农发行而言,如?#20255;?#27604;较传?#22330;?#25919;策性的、主要服务农村农业的机构引导到债券市场上进行发债融资?#31354;?#22312;当时是很有挑战性的任务。从现在看来,无论是人民银行,还是农发行,应该说都取得了当年预想的效果。农发行近三分之二的资金来?#35789;?#20538;券发行,成为我国第三大发债主体,这既是农发行自身市场化经营的巨大成就,也是银行间市场取?#36152;?#36275;发展的重要标志。

  对中国债券市场的判断,尽管在某些时候?#34892;?#23567;的起伏,但是,从1997年到现在,从产?#20998;?#31867;到发行规模,再到托管数量,都?#27663;?#20986;飞速增长的喜人态势,没有大的发展波动或者风险事件。从从业机构人员来?#25285;?#20063;一?#31508;切?#27427;向荣、人才辈出的?#32622;媯?#23454;现了与市场的同步发展。今年从宏观层面来?#25285;?#31215;极的财政政策、商业银行补充?#26102;尽?#26381;务实体经济等,都需要从债券方面增加新的发行。稳健的货币政策也将为债券市场提供相对充分的流动性环?#22330;?#20174;相关的机构来看,央行金融市场司和银行间市场交易商协会都支持鼓励推出创新产品?#21019;?#36827;发展。我对债券市场的发展和产品创新非常?#34892;?#24515;。

  胡艳:农业银行和农发行在历史上就有很深厚的渊源,一?#31508;?#24456;亲密的合作伙伴,未来也将继续做好密切合作。对于今年债券市场和金融市场发展的期许,我想借“天?#20013;?#38632;润如酥, 草色遥看近却无。最是一年春好处, 绝胜烟柳满皇都”这首诗来表达我的看法。

  需要辩证理性地?#21019;?019年金融数据,既要抱着希望,还要做好一定的心理预期。1月份的经济金融数据已经出来了,我想说三点,一?#20052;?#26399;和现在?#20013;平?#30340;从货?#19994;?#20449;用的政策作用开始显现,融资结构的优化苗头已经出现了趋势,金融数据的稳定过程可能已经开始了。虽然对1月份数据有很多的分析,但是,还是可以看到有很多积极的方面,比如说中长期的贷款增速是在增加,特别是制造业的占比在增加,制造业当中高?#38469;?#30340;增速更加明显,表外融?#21183;?#31283;的趋势也表现出来了。

  二是金融数据既是未来经济走势的领先?#21103;輳?#20063;是对过往经济的?#25345;址从场?#25105;们对后期金融数据的波动有一些预期,?#35789;?#37329;融数据已经稳定,这个稳定不是点状?#27169;?#26159;一个过程,不是静止?#27169;?#26159;波动的。远的不?#25285;?#20174;2-3月的数据来看,去年同期数据都不太高,在同步增速稳定的情况下,我们会看到信贷总量的波动。

  三是经济在今年开局之后,按照中央说的稳中有变的压力还是很明显?#27169;?#20174;中期来看,我们会看到希望的苗头?#27663;幀?#34429;然1月份的出口数据不错,但是,从综?#29616;副?#26469;看,无论是从主要发达体的需求情况,还是从代表全球出口的德国、日本、?#20998;蕖?#38889;国的?#21103;?#26469;看,后面的出口压力还是比较明显?#27169;?#25237;资房地产也是存在隐忧?#27169;?#28040;费数据会下降,这是会看到的短期经济变化。为?#35009;?#36824;要看到希望呢?从去年9月份开始,贷款融资成本连续4个月下降,融资成本的下降代表着6个月到9个月之后,哪怕仅由于成本,企业利润数据一定程度的改善在未来也是可?#20113;?#24453;的。融资数据的底部企稳也代表在下半年或晚些时候,需求端的逐渐企稳可期。

  从更长期一点来看,在《两次全球大危机的比较研究》一书中提到,危机的发展有自我特定的拓展模式,在危机没有走完自我的拓展模式之前,不能轻言?#27492;眨?#21482;有危机最困难的时候才能倒逼出?#34892;?#30340;方案,有很多话现在看仍是很有借鉴意义的。虽然目前全球经济已走出了2008年国际金融危机的谷?#31069;?#20294;是?#26102;尽⒗投?#21147;、?#38469;?#22312;全球范围内的配置失衡仍没有根本改变。联合国、WTO等国?#39318;?#32455;的管理能力不是在提升,而是在下降,大国之间合作更困难和复杂。我们会不断看到失望和希望的交织,要抱着理性的态度。

  鲁伟铭:东方证券固定收益部门秉?#23567;?#29233;债东方、行稳致远”的经营理念,积极布局FICC(即固定收益、外汇和大宗商品)业务?#30784;?#20892;发行始终秉承对“三农?#31508;?#19994;、社会责任的担当和热爱,?#26376;?#33394;环保的热情和关?#24120;?#25105;们“爱债东方”的一个重要体现也在于此,所以东方证券也始终是农发行金融债的主力承销商,在此?#34892;?#24066;场各界对我们的认可和支持,也希望能跟更多的市场小伙伴建立起良好的合作关系。

  我们对2019年债市的总体观点是:2019年全球经济共振下行,美联储加息节奏放慢。与此同时,中美贸易摩擦有望阶段性缓解,整体外部环境有所改善,我国将集中精力解决内部问题。在经历了过去两年金融去杠杆和实体去杠杆之后,今年将是信用回升的一年。经济探底与信用筑底回升将是市场主旋律,去杠杆对经济产生的?#22909;?#24433;响仍在发?#20572;?#21516;时去年下半年以来信用政策的效果也将逐?#36739;?#29616;,这种背景下,2019年债市波动将显著增大,信用债的票息价?#21040;?#26356;受市场关注。

  薛宏立:浦发银行和农发行的合作是特别紧密?#27169;?#20174;几个数据就可以表现出来,我们的合作产品数达到了12个,其中同业授信600亿元,是股份制银行第一。2018年承销农发债全市场第三,?#19968;?#26497;参与特色专项债,比如绿色债认购额占当期发行规模的六分之一。祝愿我们的合作在2019年更加紧密。

  我从两个层面谈一下对宏观政策与市场预期的看法。第一个层面是政策传导上,大家都在说合理充裕,但合理充裕如何合理传导?#32943;?#22312;市场出现的状况,如民营企业融资难问题和信用债违约问题,是因为过去几年形成的对于风险分层的概念和秩序被打乱了,只有风险分层和相应的风险承担机?#24179;?#31435;起来,银行的资金才能通过优先级进入到它不太敢介入、或者是风险比较高的企业和产品上。当然,过去一年,包括2019年,政府高层、央行、银保监会都在疏通这个传导机制,如?#20255;?#36807;去同业投资和资管分层的设计创新?#25351;?#21040;一定的比例或者层级,要让它走到正道上,合理穿越2020资管大限,这是市场和市场参与者都应该正视的问题。

  聚焦到债券市场,我个人认为目?#23736;?#35777;券市场的看法已经从去年底的一致性看涨预期,到了开始分化阶段。一方面,看多理由有四点,一是汇率升值预期,二是GDP增速放缓预期,三是利率债纳入彭博巴克?#25345;?#25968;吸引国外资金进来,四是利率的双轨并一轨,有可能导致收益?#26159;?#32447;中枢下降。另一方面,看空理由也有四点,一是2016年的市场走势大家仍然心有余悸,担心历?#20998;?#28436;;二是如果传导机制打通导致需求得到提升,自然而然收益率会上升;三是?#20173;?#38271;的措施可能会稳住下半年GDP增长预期;四是大家预期贸易摩?#20004;?#20915;的可能性很大。另外,大家过去低估了美联储缩表对市场的冲击。过去一年当中大家不太在乎美联储缩表带来的冲击,但是,到今年底美联储资产负债表缩到1万亿美元的时候,这个时候会不会出现一个奇异点,导致流动性的悬?#29575;?#25910;缩,我们?#28304;?#26377;忧虑,这个忧虑会提升收益率。

  综上所述,我个人认为多空因素同时发生作用的概率较小,而是时间序列的概念,我个人倾向于这是一个破位下探、触底反弹的多重波动走势,有可能把2016年的走?#28006;?#28436;一遍,当然,具体的时间和点位肯定各持己见、莫衷一是。

  对市场参与者提两点自己的看法。一是市场上由于外资的进入(2018年年?#31069;?#22806;资境内债券持?#34935;?.8万亿元,同比提升了70%左?#36965;?#32874;明人越来越多,市场小牛或小熊周期的调整时间越来越短;二是判断趋?#28006;?#35201;,但是?#20174;?#28789;敏、决策及时更重要。

  

责任编辑:韩昊
段程急速赛车怎么开